半年过去了，美国的二线加密交易所过得怎样？

当行业龙头都开始为亏损买单时，夹缝中的二线交易所正在经历怎样的生存考验?2026年上半年的加密市场，并未如年初预期般迎来回暖。比特币跌幅超过30%，一度跌破6万美元关口，现货交易量连续两个季度萎缩逾20%;备受关注的《CLARITY Act》法案在参议院搁浅，监管松绑的期待被迫延后。连美国头部交易所Coinbase都录得超7.5亿美元的半年亏损，寒意已然渗透至每一处角落。头部平台尚能依靠品牌和资源缓冲，而那些身处二线的交易所，既没有同样厚的“安全垫”，又面临市场份额被不断挤压的现实。今天，小编就结合最新二季度财报，对几家具有代表性的美国二线加密交易所进行详细拆解，看看它们在这半年里究竟交出了怎样的答卷。

Gemini，靠创始人输血续命

先说最惨的一家。

Gemini二季度总收入4550万美元，同比增长37%，但交易所收入同比下滑38%，只剩1250万美元，现货交易量从去年同期的113亿美元萎缩到38亿美元，缩水66%。收入增长全靠信用卡、质押和OTC这些副业撑着，其中信用卡收入1620万美元，同比涨了231%。

Gemini二季度净亏1.077亿美元，上半年累计亏掉2.17亿美元。平台资产从一年前的182亿美元跌到84亿美元。更麻烦的是信用卡业务还踩了雷，一季度发现的身份欺诈事件在二季度继续发酵，单季计提了2010万美元的交易损失准备金。

收缩来得又快又狠。2月5日，Gemini宣布退出英国、欧盟和澳大利亚市场，等于放弃了经营多年的海外版图。员工从2025年三季度的高点裁掉40%，季末只剩402人，营销费用同比砍掉45%。5月，Winklevoss兄弟自掏腰包，通过旗下基金以每股14美元的价格向公司注资1亿美元。创始人溢价增持听着像信心投票，可市场读出的信号是：这家公司在外部已经融不到钱了。这笔以比特币支付的救命钱随后碰上币价下跌，又在账面上添了一笔减值，直接把二季度调整后EBITDA拖到负7400万美元，比一季度还差。

股价是最诚实的投票器。Gemini去年9月以28美元上市，首日最高冲到45.89美元，如今较高点跌去超过88%，年内跌幅56%。花旗4月把目标价砍到4美元，维持卖出评级。

Bullish，报表被比特币绑架

Bullish的情况要复杂一些。这家公司手上除了交易所，还有CoinDesk媒体、指数授权和Consensus大会，收入结构相对多元。

Bullish二季度调整后收入9260万美元，同比增长62%，其中订阅和服务收入创下6270万美元的纪录，摩根士丹利、灰度都在用CoinDesk的指数发产品。二季度调整后净利润1430万美元，同比扭亏。单看这些数字，Bullish像是二线里最体面的一个。

但IFRS口径的报表讲了另一个故事。二季度净亏损2.8亿美元，主因是公司金库里囤的比特币，光二季度就计提了2.45亿美元的公允价值减值。数字资产销售额同比下滑44%，说明机构交易业务同样在缩量。

CEOTomFarley给出的答案是彻底换赛道。5月，Bullish在Consensus迈阿密大会上宣布收购证券登记过户代理Equiniti，交易规模约42亿美元，预计2027年初交割，目标是拼齐代币化证券从发行、上市到交易、追踪的全链条。8月12日，公司上线了自己的代币化股票交易，还拿到了直布罗陀监管机构的批准。

故事是热门的故事，可资本市场眼下并不买账。Bullish去年8月以37美元IPO，首日收在70美元，如今股价在23到27美元之间，跌破发行价三成以上，年内跌了约35%。Zacks在财报后给出了卖出评级。

eToro和Bakkt已半放弃加密交易业务

eToro交出了一份不错的成绩单：二季度净利润2.29亿美元，同比增长9%，调整后EBITDA为7800万美元，利润率34%，账上躺着12亿美元现金，还顺手回购了8700万美元股票。

但这家因加密货币交易见长的金融交易平台正在逐渐回归老本行。eToro二季度加密业务的净交易贡献只有1100万美元，还含着200万美元的公司持币减值，而股票、商品、外汇这些传统资产品类贡献了1.42亿美元，同比增长25%。其实在一季度，eToro商品交易就占到了佣金收入的60%，交易量同比翻了将近四倍。

资本市场也给了相对公允的待遇。eToro股价年内上涨约17.6%，跑赢了标普500。TDCowen在财报后把目标价从55美元下调到35美元。eToro在7月宣布以最高2.3亿美元收购券商TradeZero，继续往美国零售券商的方向走。

eToro的样本意义在于，它证明了二线玩家的活路不是把交易所做得更好，而是不再做交易所。

Bakkt于2025年卖掉了忠诚度和信托业务，allin加密基础设施和稳定币支付，4月完成了对DTR的收购，讲的是一个监管牌照加稳定币结算的B2B故事。

Bakkt二季度营收1.701亿美元，同比暴跌70%。而这1.701亿的收入对应着1.693亿的成本，毛利几乎为零。上半年Bakkt经手的加密货币总交易量只有4.1亿美元，而管理层维持全年25亿美元的指引不变，意味着下半年要完成上半年五倍的量。

如果说eToro给出了正确答案，Bakkt则是完全相反。计划的新业务目前仍无起色，占比最高的加密货币交易业务已几乎跌至谷底。

一线交易所持续抢占份额

Coinbase上半年同样难看。一季度收入14.1亿美元，同比下滑31%，净亏3.94亿美元;二季度收入降到12亿美元，再亏3.6亿美元，连续三个季度不及华尔街预期。5月Coinbase宣布裁员700人，占总员工数的14%。

但这中间，有两个数字值得关注。一季度，Coinbase的全球加密交易量份额创下8.6%的历史新高;二季度，这个数字又刷新到10.3%，连续三个季度上升。市场总量在缩，份额在涨，这意味着萎缩的代价被不成比例地转嫁到了二线玩家身上。Gemini的现货量跌66%，Bullish的数字资产销售额跌44%，而Coinbase的交易收入降幅明显小于行业整体。

资源向头部集中的现象愈发明显。Coinbase二季度调整后EBITDA仍有2.08亿美元，连续14个季度为正，稳定币收入单季2.92亿美元，预测市场上线半年不到就做出1亿美元年化收入。同样的新业务，Gemini的预测市场二季度收入是50万美元。熊市里，规模本身就是护城河，流动性、品牌、合规成本摊薄能力，全都向头部集中。

总结

综合四家二线交易所财报能够看出，在大盘交易量收缩的大环境之下，行业份额正加速向Coinbase这类头部平台聚拢，二线交易所的加密现货主业收入普遍出现40%-70%幅度的下滑。

各家也走上截然不同的转型路径：eToro依靠传统金融业务实现盈利，走出多元化生存路线;Bullish押注代币化证券赛道，等待远期业务落地;Gemini收缩海外业务，依靠创始人输血维持运营;Bakkt转型B2B稳定币基础设施，但短期经营压力巨大。

2026年对于二线交易所而言，扩张增长已经不是首要目标，活下去才是核心命题。倘若下半年加密行情依旧没有改善，二线平台或将继续面临收入下滑、业务收缩的严峻考验。

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