Bitfinex：Strategy出售6948枚比特币带来叙事层面风险

上市公司Strategy，也就是市面上比特币囤得最多的企业，已经连续两周没有买卖比特币，之前好几个月一直在卖币的阶段告一段落。最近公司靠增发股票融到一笔资金，钱主要拿来囤现金、回购优先股，没有再动比特币。短期之内抛售的可能性下降，不过也没有重新开始加仓。后续买不买币要看优先股价格等条件，目前它的态度偏向中性。下面小编就来梳理Bitfinex分析师对Strategy近况的最新分析。

Bitfinex分析师表示，Strategy已暂停两周抛售比特币，消除了过去三个月拖累市场情绪的一大障碍。该公司在5月末至8月初累计卖出6948枚比特币。

Bitfinex分析师在8月28日发布的报告中指出，尽管6948枚比特币的抛售量相较于现货日成交量并不算大，但作为全球持仓规模最高的企业比特币持有者，Strategy每周的卖出动作都会对交易者情绪产生较大影响。

分析师称，5‑8月期间，“最大企业持有者正在抛售比特币”一直是反复出现的看空论调。虽然抛售并未造成严重的供给冲击，但每一份周一提交的公告，都会让市场担忧后续还有更多比特币流入市场。

Strategy最新提交的8‑K文件（统计周期8月17日‑8月23日）显示，当期没有买入或卖出比特币。这也是该公司连续第二周披露比特币持仓无变动，持仓总量维持在840447枚。

当前比特币价格约78700美元，Strategy持仓市值已经高于75385美元的平均建仓成本。包含各项手续费与开支，这批比特币总成本约633.6亿美元；以Bitfinex引用的币价计算，持仓当前市值接近660亿美元。

抛售6948枚比特币，象征意义大于实际抛压

Strategy自5月末开启比特币抛售，打破了多年来国库比特币只买不卖的格局。

Crypto.news6月曾报道，第一笔交易卖出32枚比特币，成交均价77135美元，变现约250万美元，仅占当时其总持仓的0.0038%，却是该公司自2022年12月税务相关交易之后，首次对外披露卖出比特币。

公司执行董事长迈克尔・塞勒早在一季度财报电话会上就向投资者提示过抛售可能性。受比特币持仓浮亏拖累，公司当期录得125.4亿美元净亏损，塞勒表示Strategy“或将出售部分比特币用于派发股息”，以此“缓冲市场冲击”。

夏季比特币行情承压期间，后续更大规模的抛售陆续落地。7月初，Strategy卖出3588枚比特币，套现约2.16亿美元，用于支付优先股股息。截至8月2日当周再度卖出1638枚，变现1.0473亿美元；8月9日前又卖出1690枚，获得1.086亿美元。

后期卖出所得资金用于STRC优先股股息派发以及股份回购。8月10日披露文件显示，抛售1690枚比特币获得的全部1.086亿美元资金，用于回购约115万股STRC股份。

至8月初，累计抛售使得Strategy比特币国库降至840447枚。Bitfinex测算，5月末‑8月初所有卖出量合计6948枚，回笼资金约4.325亿美元。

分析师表示，从比特币现货日成交量来看，该抛售规模几乎可以忽略不计。市场真正担忧的是：一旦其他融资渠道收紧，优先股偿付义务或将迫使Strategy进入持续抛售比特币的状态。

增发MSTR股票取代比特币，成为主要资金来源

8月17日‑8月23日，Strategy没有卖出比特币，而是通过增发约1826万股MSTR普通股，净融资约20.1亿美元，融资规模约为前一周的六倍。

公司从这笔资金当中拿出1.364亿美元，以低于100美元票面价回购约143万股STRC优先股；3亿美元划入美元储备账户，美元储备余额由48亿美元上升至51亿美元。

剩余15.9亿美元转入一个全新设立的现金账户。叠加原有储备，截至8月23日，两个现金账户合计持有约66.9亿美元资金。

同期Strategy没有购入任何比特币。Bitfinex报告显示，两周以来Strategy通过增发MSTR累计募资约23.5亿美元，全部资金并未用于加仓比特币。

筹集的资金主要用于优先股回购、股息发放以及扩充流动性。管理层建立美元储备，用以覆盖优先股分红与现有债务，从而在未来需要支付固定款项时，降低抛售比特币的必要性。

在此前无抛售的一周，Strategy已经通过增发MSTR募资3.337亿美元。其中1.491亿美元划入美元储备、1.322亿美元用于STRC回购、5240万美元支付STRC股息。

Bitfinex认为这一资金安排说明，当前管理层优先选择增发普通股，而非继续卖出比特币。目前现金储备差不多可以覆盖未来三年的相关支出，除非STRC股价遭遇严重下行压力、其他融资渠道受阻，否则再度抛售比特币的可能性已经下降。

Strategy处于观望，尚未恢复买方身份

停止每周抛售并不代表Strategy重新回到持续买入比特币的行列。

最近两个报告周期内，公司既没有买入、也没有卖出比特币，持仓稳定在840447枚。因此Bitfinex将Strategy当下的立场定义为中性，而非主动买方。

增发MSTR所得资金有多个去向可供选择：STRC回购、优先股股息、债务偿还、美元储备、新增现金账户或是比特币加仓，比特币只是众多选项之一。

公司总裁兼首席执行官Phong Le曾表示，计划在2026年内重启比特币增持。8月他提到未来加仓比特币的前提，是STRC股价回升至100美元票面价附近，届时公司可以更有利的条件增发优先股。

“我们会持续推进相关储备建设。等到STRC回到票面价值，我们将增发更多优先股，买入更多比特币。”Le在早前采访中说道。

Strategy尚未公布下一笔比特币买入的时间与规模。公告显示，在优先股价格未达到管理层目标之前，扶持STRC股价以及扩充现金储备属于优先事项。

Bitfinex同时提示MSTR持有者仍面临股权稀释风险。当MSTR股价相较于公司比特币净资产溢价走低时增发普通股，会摊薄每股对应的比特币份额，而这正是Strategy用来衡量股东收益的一项核心指标。

分析师还提到，如果比特币再度回落至6万美元区间，公司的融资处境将会承压。今年夏季下跌行情当中，比特币价格走低使得持仓一度浮亏，而MSTR股价下行又会造成增发股票时稀释效应加剧。

美国投资者可通过MSTR、STRC获得相关敞口

Strategy的资本决策直接影响美国投资者，MSTR普通股与STRC优先股均在纳斯达克上市，公司每周会向美国证券交易委员会提交比特币与证券交易报告。

MSTR股票让投资者间接持有比特币敞口，但收益并不完全等同于比特币行情，因为公司同时会增发股票、派发优先股股息、偿还债务、回购证券。在分红以及资产清偿顺序上，优先股股东权益优先于普通股股东。

Bitfinex数据显示，最新一期公告中，Strategy增发MSTR股票的均价约110美元，高于前一周的96美元。更高的发行单价让公司每股融资所得提升，而比特币价格回升也让剩余国库比特币重回成本线之上。

STRC依旧是公司资本规划当中的关键一环。Strategy发行这款浮动利率永续优先股，目标价位维持在100美元附近；8月年化股息率保持12%，并且持续以低于票面价开展回购。