Strategy首席执行官为6万美元卖出、8万美元买入比特币的决策辩护

Strategy高管回应了备受争议的比特币买卖操作。先卖币、再高价接回并不是看行情做短线，判断标准是企业的融资成本。卖出是为了改善财报、发放股息，再通过增发股票筹钱买回比特币，提高每股对应的比特币份额。现在公司已经清零负债，不用担心爆仓。下面小编梳理了Phong Le近期关于公司资本运作的最新表态，以及“先卖后买”背后的决策逻辑。

Strategy首席执行官冯・黎（Phong Le）为公司在比特币价格接近60000美元时售出，而后又在约80000美元价位重启购币的决定作出辩护。他表示，国库比特币交易取决于资本成本，而非比特币的市场价格。

9月1日，黎在彭博加密频道节目中谈到，前期卖出与最新一笔买入均属合理操作，因为两笔交易之间公司的融资环境已经发生改变。

根据8月31日提交的监管文件，Strategy于8月24日‑8月30日斥资3.697亿美元，购入4603枚比特币，成交均价80318美元。本次增持后，公司比特币持仓总量达到845050枚；这批比特币总购置成本约637.3亿美元，单枚平均成本75412美元。

Strategy将比特币交易与资本成本挂钩

黎称，Strategy不会单纯对比比特币现价与历史价位，来决定买入或是卖出。管理层主要考量融资成本，以及投入资金后预期获得的回报。如果公司能够以高于资产价值的溢价发行普通股，则可以利用募资所得购买比特币，提升每股对应的比特币敞口。

“我们买卖比特币，并不取决于比特币的价格。而是取决于我们自身的资本成本。”

这一逻辑解释了为何Strategy认为在60000‑65000美元区间卖出比特币是合理选择，之后却愿意以高于80000美元的价格买回。两笔交易发生时，公司的资产负债表与融资条件并不相同。

黎表示，由于公司股票目前处于溢价交易状态，增发MSTR股份再次具备吸引力。在截至8月30日的一周内，Strategy售出价值约6.028亿美元的普通股，并将部分募资资金用于比特币采购。与此同时，公司的通用美元现金池增加2900万美元，还花费约1.52亿美元，以低于100美元票面价值的价格回购STRC优先股。

因此，在暂停两个月之后重启比特币收购，属于一项综合资本配置决策，并非押注比特币会从80000美元继续上涨的方向性判断。

出售比特币所得资金用于偿付财务义务

黎透露，公司在资产负债表重组阶段一共卖出大约7000枚比特币；他表示相对于总持仓体量，该规模“微不足道”。

Strategy公开的比特币交易记录显示：7月初售出2225枚BTC、8月初售出1638枚BTC、之后一周又卖出1690枚BTC；三项已披露的减持合计5553枚。2026年早些时候，公司也曾出售价值约2.184亿美元的比特币，用于支付部分优先股股息。黎采访当中提到的7000枚，应为一段更长周期内取整后的估算数值。

黎认为，当时出售比特币来支付优先股股息，是“正确的交易决策”。公司此前已经承诺定期兑付优先股收益，需要美元流动性履行义务，而不能完全依赖新增融资。

此次卖出标志着Strategy以往只囤不卖的形象发生转变。董事会已于6月正式批准比特币变现计划，管理层可出售比特币，用于充实美元储备、支付股息与利息、回购证券或是履行其他获批债务。该政策最高允许出售价值12.5亿美元的比特币，用以建立指定美元储备，但并非强制要求公司卖出该额度。

在全新国库管理框架下完成首次公开售出，代表公司转向比特币持仓主动管理模式，而非放弃长期囤币战略。

Strategy净杠杆率降至零

黎表示，公司利用暂停购币的窗口期优化资产负债表。在大约两个月时间内，公司扩充美元资产，同时降低可转换债务带来的净风险敞口。

截至8月30日，Strategy持有67.1亿美元美元资产，包括现金与其他美元计价资产，分别划入专项储备以及企业日常流动资金。公司可转换债务规模约67.5亿美元。按照公司自有计算口径，将美元资产从未偿债务当中扣除，再与比特币储备对比，最终得出净杠杆率为0%。

净杠杆率归零并不代表公司已经解除全部法定债务以及优先股分红义务。公司仍然存续未到期可转债，并且需要持续支付优先股股息。该指标仅代表美元资产的价值几乎可以覆盖可转换债券本金，计算并未纳入全部优先股兑付义务。

黎将当前资产负债表形容为一座“堡垒”。在现有架构之下，不存在有实质影响的比特币强制平仓线。公司债务并没有以比特币作为直接抵押，不会因为币价跌到某个点位就自动触发抛售。

但这不代表比特币长期下跌不会造成财务冲击。币价走低会拉低公司总资产估值、削弱溢价发股的能力、加重优先股股息与其他债务的兑付压力。

Strategy开启比特币双向交易策略

黎称公司现在执行一套“双向策略”。尽管长期目标仍然是比特币的净买入方，但只要交易能够优化资本结构，公司就可以选择卖出比特币。

在新框架下，比特币成为公司融资体系当中的一环，不再属于绝对不可出售的资产。管理层可以对比多种融资方案：出售比特币、增发普通股、发行优先股、股份回购以及现金调度。

Strategy6月发布的管理框架写明：当MSTR股价高于调整后净资产价值时，增发普通股能够增厚每股比特币收益；反之若折价发股，则会稀释每股比特币敞口。

黎表示，只要资本成本条件合适，即使比特币价格涨到90000美元、10000美元甚至130000美元，公司依然有可能买入比特币。上述价位仅作为举例，并非价格预测或既定采购计划。

反过来，如果出售比特币的资金在资本配置当中可以创造更高价值，公司也会再次考虑卖出；价格本身不会成为唯一的决策依据。

8月31日的购币行动确认，公司完成资产负债表重组之后，已经重回囤币轨道。目前Strategy所持比特币占比特币2100万枚总量上限的4%以上。

后续动向取决于公司每周资本市场操作：若能够继续溢价增发MSTR股票，就有可能拿出更多资金购入比特币；如果市场对公司股票需求疲软或是融资成本走高，则囤币节奏可能放缓，卖出比特币反而会成为更经济的选项。

黎的核心观点：从资本成本的视角审视，60000美元卖出、80000美元买回看似矛盾的行为便可以解释。比特币抛售所得美元，用于兑付优先股义务以及资产负债表重组；后续的比特币采购资金，则来自溢价增发普通股获得的融资。

公司已经增强美元现金储备、降低净杠杆水平，同时保留比特币双向交易的操作弹性。Strategy依旧是比特币长期净买方，但卖出比特币不再属于被禁止的选项。黎最后补充：只要能够以足够优厚的条件拿到资金，未来甚至可以在比特币远高于当前的价位继续买入。以上表述属于有条件的融资框架，并非比特币价格预判。