诺和诺德调整后续布局，市场仍在等待新增长证明

诺和诺德正试图说服市场，相信其在司美格鲁肽失去关键市场独占权后，仍能维持增长。但在本周资本市场日后，投资者对这家丹麦药企的新战略并未完全买账，焦点转向公司能否用后续业绩和研发结果重新建立信任。

市场担心专利到期后的接续能力

诺和诺德凭借 Ozempic 和 Wegovy 成为全球减重药龙头，但这两款产品的核心成分司美格鲁肽将在 2030 年代初陆续失去部分关键市场独占权。公司近年一方面投入数十亿美元扩产，另一方面加快补充下一代产品管线。

公司首席执行官 Mike Doustdar 表示，市场反应说明公司仍需继续建立投资者信任，这一过程要靠“一个季度接一个季度”的财务和科研结果来完成。

Jefferies 指出，尽管公司提出分散布局，但其产品组合仍高度依赖肥胖症业务。在司美格鲁肽面临专利压力的背景下，这一集中度仍是市场主要顾虑。

从聚焦核心到重新扩展版图

Doustdar 去年上任后，曾强调简化业务并集中资源在糖尿病和肥胖症领域。如今公司又提出向心血管、肝病和血液疾病等方向扩展，外界因此质疑其战略是否出现转向。

Doustdar 否认这是“掉头”。他称，自己上任时发现，除糖尿病和肥胖症外，早期研发资产在过去数年增长很快，而核心管线进展相对平稳，因此当时需要先重新强化公司在核心治疗领域的聚焦。随着本周披露的新一批早期项目亮相，公司认为现在可以再次扩大布局范围。

他还表示，并购未来可能在补足非核心领域短板上发挥更大作用。公司并未排除继续收购肥胖症或糖尿病资产，但更可能在传统强项之外寻找交易机会。

口服药与多产品线成为押注重点

诺和诺德判断，未来减重药市场未必由单一产品主导。除减重幅度外，副作用、肌肉保留、对其他疾病的附加益处、用药便利性以及口服或注射形式，都会影响患者和医生的选择。

公司研发负责人表示，真正具备竞争力的企业需要更宽的产品线，而不是依赖单一药物。诺和诺德目前既在开发减重幅度较温和、副作用更低的产品，也在推进更强效药物，以及针对肌肉保留和肥胖相关疾病的治疗方案。

• CagriSema 计划于 2027 年推出
• 单药版本 cagrilintide 已在推进
• 新一代口服药包括 zenagamtide

管理层还强调口服减重药是公司被低估的一环。公司称，在美国开始使用 Wegovy 口服版本的患者中，超过 80% 过去未使用过 GLP-1 疗法，显示口服形式对新增用户具有明显吸引力。

按公司规划，到 2030 年，其减重口服药产能将覆盖的人数目标是当前的 10 倍，并计划在那之前再推出 4 个口服肥胖症项目。

不过，市场仍在等待这些设想转化为可验证结果。花旗认为，Wegovy 口服药在美国以外市场的上市表现，将成为检验这套战略的重要节点。该行同时对长期定价和竞争格局保持谨慎，并维持对诺和诺德股票的中性评级。