债务密集型AI公司在债券收益率飙升下风险上升

随着美国国债收益率本周升至2007年以来的最高水平，依赖债务融资的公司正面临更高的借款成本。这意味着，已经达到历史高位的AI基础设施建设，将变得更加昂贵。

摩根大通在6月估计，到2030年，AI相关债务发行规模将达到4.1万亿美元。数据中心公司以及其他与人工智能热潮相关的企业，正竞相扩充产能，以满足许多行业专家所认为的、对AI服务近乎无穷无尽的需求。

随着借款人重返市场，他们现在面对的是接近5.17%的10年期美国国债收益率，较年初上升约1个百分点。这意味着，发行债务的公司将不得不提供更有吸引力的回报率，才能吸引投资者。

至少目前，市场还没有陷入恐慌。高负债的neocloud公司CoreWeave本周股价表现稳健，上涨近8%；而在AI扩张中依赖债务市场的甲骨文本周下跌7%，今年以来已下跌约30%。

与此同时，日本软银作为AI项目的主要资本提供方，本周完成了一笔111亿美元的垃圾债发行，其中7年期债券的收益率最高达到9.75%。

Siebert Financial首席投资官Mark Malek在接受采访时说：“他们基本上对这次融资对价格不敏感，这意味着他们是价格接受者。在我看来，很多这类公司都需要对价格不敏感。他们需要筹集尽可能多的资本来竞争。”

AI热潮的核心是领先模型开发商OpenAI和Anthropic，两家公司在私人市场的估值都接近1万亿美元。为了为其先进模型，以及众多其他公司的模型和服务提供所需基础设施，科技巨头亚马逊、谷歌、Meta和微软今年已承诺投入数千亿美元资本支出，预计2027年还会进一步增加。

虽然其中相当一部分投资通过债务融资获得，但这些科技巨头都拥有投资级信用评级，因此能够以更低成本获得资本。不过，一些市场参与者认为，对其他公司来说，更大的挑战还在后面。

风险信号？

一位不愿具名的资深私人信贷投资者对CNBC表示，今后neocloud交易将更难融资，因为这些公司的缓冲空间更小，难以吸收成本上升带来的压力。

三菱HC资本美国公司副总裁Riley Thompson在接受采访时说，放贷机构对愿意资助的项目变得更加挑剔，即便借款人愿意支付更高利率也一样。

Thompson说：“与其说市场真正感兴趣的是50家neocloud公司，不如说大概只有20家。”

去年上市的CoreWeave在其向美国证券交易委员会提交的文件中警告了利率上升风险。该公司在最新季度文件中表示，截至6月，基于其未偿浮动利率债务余额，利率每上升100个基点，即1个百分点，其利息支出可能增加3000万美元。

本周，甲骨文股价下跌，可能出现了一个早期警示信号。此前彭博报道称，该公司就其新墨西哥州数据中心项目向外发出“不可抗力”通知，以保护自己免受更高成本影响。报道称，如果该园区未能按预期在2028年投入运营，甲骨文正寻求延迟支付这项被称为Project Jupiter的项目款项。甲骨文表示，该项目“仍按我们的计划时间表推进”。

利率上升并不是唯一的问题。在本周收益率飙升之前，Anthropic和OpenAI的首席执行官就已开始呼吁放缓AI发展速度，因为行业研究人员公开表达了对先进模型可能脱离人类控制的担忧。

与此同时，全国范围内针对AI数据中心的反弹，已成为11月中期选举前的一个重要议题。NBC News Decision Desk Poll与SurveyMonkey联合进行的最新民调显示，69%的受访者表示反对在自己所在地区建设此类设施。周一，正处于艰难连任竞选中的得州共和党州长Greg Abbott下令，暂时停止所有与数据中心相关的环境许可审批，此前他上个月已对电网审批实施暂停。

尽管如此，市场对AI服务的需求仍在爆发式增长。最新例子是Meta的Muse个人助理应用，自9月初上线以来迅速走红。Muse在上线前两周的全球下载量超过250万次，超越ChatGPT登上苹果App Store榜首。Evercore的Mark Mahaney本周对CNBC表示，该应用在6到12个月内可能达到1亿用户。

信用评级机构KBRA全球企业、项目和基础设施融资主管Andrew Giudici表示，尽管利率上升可能影响未来交易，但他并不认为这会对借款需求产生重大影响。

Giudici说：“在正常环境下，人们可能会退一步，稍微暂停一下。但我不认为这里会发生这种情况。我认为你会继续看到相对大规模的发行。”

Latham & Watkins新兴公司和成长业务副主席Haim Zaltzman表示，毫无疑问，随着成本上升，“总得有人来承担”。

但他说：“在那种需求结构下，要吸收这些成本要容易得多，因为需求实在太大了。”Zaltzman负责AI基础设施融资业务。

对于为GPU融资提供风险管理咨询的American Compute首席执行官Bernie Margulies来说，情况甚至更简单。他表示，借款人即便面对更高成本，也渴望拿到融资，尤其是在他们与OpenAI和Anthropic有合作协议的情况下——这两家公司已经签下合同，提前数年锁定算力产能。

Margulies说：“如果你和Anthropic有一笔交易，50个基点真的会阻止你吗？”