欧盟 MiCA 审查应在保护市场与控制合规成本之间取得平衡

随着欧盟委员会对《加密资产市场监管条例》（MiCA）的审查咨询即将结束，欧洲必须决定，这套加密规则是否在保护市场的同时，没有把在欧洲开展业务的成本抬得过高。

MiCA 生效后，它做了一件欧洲数字资产行业多年都未能实现的事：建立了一套统一、连贯的规则。

这是加密资产服务提供商（CASP）首次可以在一个成员国获批后，将服务“通行”至整个欧盟和欧洲经济区，整个区域内的客户也可以在越来越多持牌、受监管的服务提供商中进行选择。这确实是一项成就，行业不应视之为理所当然。

随着 MiCA 审查咨询即将于 9 月 30 日结束，当前重点应转向校准：保留有效的部分，并坦诚面对合规负担增长速度已经快于其所要应对的风险。

统一市场的价值

先看 MiCA 做对了什么。在此之前，想要在欧洲跨境经营的公司面对的是碎片化的国家制度、各不相同的注册要求，在一些市场甚至根本没有专门制度。

统一市场改变了严肃业务的经济学。它让服务提供商只需投入一套授权和一套合规架构，而不是 30 套；同时也让客户真正受益：他们可以在多个服务商之间选择，而这些服务商在质量、价格、服务和安全方面竞争，并共同接受统一标准约束。

“通行”机制把 30 个碎片化市场变成了一个可触达、约 4.5 亿人口的市场，这也是全球流动性极强的行业选择在欧洲而不是别处发展的最强理由。

MiCA 提高了进入门槛，因为它要求更严格的授权和合规框架。不过，作为回报，获批的 CASP 获得的并不只是进入某一个成员国市场的资格，而是整个欧盟单一市场的准入。

因此，此次审查真正相关的问题是：市场准入义务与其所释放的市场规模相比，是否仍然具有比例性。

监管风险，而不是监管活动本身

应当指导此次审查的原则很简单：监管应适用于确实存在市场参与者风险或市场稳定风险的地方，并且应与这些风险相称。

凡是涉及客户资金、资产托管、市场完整性或金融稳定的服务，严格规则不仅可以接受，而且是必要的。监管关注应当落在这些地方，而这也是行业最少有理由抱怨的地方。

合规框架最终应按一个标准来判断：它是否真正降低了风险？

随着时间推移，框架往往会不断累积规则、报告要求和文件义务，常常是在没有相应降险效果的情况下增加复杂性和成本。

因此，审查应当逐项质疑每一项要求，只保留那些能应对明确且重大风险的规则。符合这一标准的规则应当保留；不符合的规则应当简化、精简或删除。比例原则不是漏洞，而是让规则手册保持可信的纪律。

坦诚面对成本曲线

必须公开承认，MiCA 之下 CASP 的合规成本已显著上升。这本身并不构成批评。部分成本是进入一个庞大且有价值市场的门票，经营良好的公司应当准备承担。但成本对整个市场而言并不是中性的。

合规开支对小型公司和新进入者打击最重，而正是这些参与者推动竞争和创新。当获得授权的固定成本高到一定程度时，它就不再是保障，而会变成进入壁垒，巩固现有玩家地位，并削弱单一市场本应扩大的选择空间。

因此，需要警惕的不是某一条单独规则，而是整体监管方向。如果审查在没有明确风险依据的情况下显著增加监管负担，结果很可能不是更安全的市场，而是更小的市场：创新更少、愿意在欧洲建设业务的公司更少。

数字资产企业的流动性尤其强，一些企业可能会逐步把新增投资转向那些市场准入相近、摩擦更低的司法辖区。如果发生这种情况，欧洲消费者最终将面临更少选择，而欧洲监管机构所监管的全球活动份额也会缩小，尽管这类活动本身仍会继续存在。

好的审查看起来是什么样

以上并不是在主张放松监管，而是在主张围绕比例原则开展审查：利用这次机会，认真审视那些带来成本却没有相应收益的要求，给企业留出创新和建设的空间，并在每一步都追问：某项义务是在保护市场，还是只是在向市场征税？以下几个例子可以说明这一点：

• 按规模和风险分层监管：只有少量客户的小型初创公司，不应承受与管理数十亿美元资产的跨国公司相同的合规负担和审慎要求。根据资产规模、客户基础或系统重要性引入比例化分层，可以降低新兴参与者的进入门槛，同时在最重要的地方维持严格监管。
• 电子货币代币的双重许可：电子货币代币（EMT）的托管和转移，除了 MiCA 许可外，还可能触发《支付服务指令》（PSD2）等额外监管。这种重叠会带来重复的合规成本和法律不确定性，却没有明确的消费者保护收益。更清晰的界定——或者单一许可路径——可以减少摩擦，同时保留监管覆盖。
• 稳定币的僵化储备要求：发行方必须至少将 30% 的储备持有为银行存款。在利率上升环境下，这限制了收益机会；在银行危机中，这又会让对手方风险过度集中。更灵活的配置框架——允许高质量流动性资产，而不只是银行存款——可以在不损害赎回能力的情况下增强韧性。

欧洲已经建立起一项罕见成果：一个规模可观、统一且具备可信监管的加密资产市场。如今的目标，是让它继续对那些让它运转起来的公司保持吸引力。

把平衡拿捏准确，符合监管者和行业双方的利益，而接下来的几个月正是把这件事做对的时候。

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