Bitwise：债务压力或再推高比特币估值讨论

Bitwise 最新报告把比特币估值讨论重新拉回到主权债务风险上。该机构认为，全球政府和企业再融资需求持续上升，债券市场承受的压力可能加大，投资者也会更关注政府信用体系之外的资产。

2026年借款规模升至29万亿美元

Bitwise 援引 OECD 数据称，2026 年政府与企业合计借款规模预计约为 29 万亿美元，较 2024 年高出 17%，也接近十年前的两倍。

报告称，OECD 国家政府新增借款中，约 78% 将用于旧债再融资，而不是新增支出。Bitwise 认为，如果收益率维持高位，这种再融资压力可能进一步放大市场对主权资产负债表的担忧。

在这一背景下，比特币可能更容易被部分投资者视为政府信用体系之外的配置选项。Bitwise 并未把这一判断表述为直接价格预测，但认为宏观环境正在强化比特币的对冲叙事。

日本债市成重点观察对象

报告把日本列为关键案例。Bitwise 称，日本公共债务规模接近 GDP 的 230%，在主要经济体中处于高位。收益率方面，日本 10 年期国债收益率一度升至 2.78%，30 年期收益率则触及纪录高位。

到周二，10 年期日债收益率约为 2.66%。Bitwise 还提到，日本投资者持有约 1.2 万亿美元美国国债。随着日本本土收益率上升，若计入汇率对冲成本，海外债券的吸引力正在下降。

日本 10 年期国债收益率约 2.66%

对冲后的 10 年期美债收益率约 2.19%

日本投资者持有美债约 1.2 万亿美元

报告认为，这一利差变化可能促使部分日本资金回流本土债市，也让日本成为观察全球债市压力的重要样本。

理论模型指向22.4万美元

Bitwise 表示，债市压力并不只出现在日本。美国 30 年期国债收益率在 5 月 11 日升至 5.11%，为 2007 年以来最高水平。该机构称，更紧的金融环境短期内可能压制比特币表现，但若债市出现更明显扰动，央行可能被迫重新提供流动性。

报告援引投资人 Greg Foss 的主权违约风险模型称，如果比特币被更广泛地用作政府信用风险对冲工具，其理论公允价值可接近 22.4 万美元。Bitwise 强调，这一数字属于理论估值，并非正式目标价。

报告还称，比特币后续走势部分取决于实际利率变化。Bitwise 将实际利率定义为联邦基金利率减去美国 CPI 通胀。另据比特币研究员 Sminston 基于对数模型的判断，到 2026 年底，BTC 可能处于 9 万至 25.5 万美元区间。