参与SpaceX的2万亿大战吗?你需要先知道华尔街给的这些数字

没有路演、没有询价、没有价格区间——SpaceX以一种强硬的姿态，直接敲开了纳斯达克的大门。每股135美元，发行约5.56亿股，募资750亿美元，对应估值高达1.8万亿美元。更夸张的是，市场认购需求已经飙至2500亿美元，接近 4 倍超额认购。散户们更是迎来了罕见的大礼包：30%的流通股配额，是美国大型IPO惯例的三倍。

然而，这场看似“全民狂欢”的资本盛宴背后，却暗藏着华尔街投行之间一场无声的排位战，以及马斯克对控制权的极致拿捏。下面，小编就带大家拆解SpaceX IPO中最值得关注的几大关键细节。

承销团暗战：Morgan Stanley15年交情，输给了Goldman的“左上角”

Goldman Sachs和Morgan Stanley共同担任主承销商，整个承销团集结了23家投行。但微妙之处在于：Goldman拿到了俗称“lead left”的位置——名字印在S-1首页左上角，同时掌管账簿。

要知道，Morgan Stanley与马斯克的合作关系已超过15年，从Tesla IPO到收购Twitter的融资一路跟随，这次却屈居第二。区域分销层面，Barclays负责英国，Deutsche Bank与UBS覆盖欧洲大陆，Royal Bank of Canada负责加拿大，Mizuho负责亚洲。按照750亿美元的募资规模估算，这场盛宴为华尔街带来的承销费总池子可能在8亿至逾10亿美元之间。

但比钱更重要的，是面子和话语权。

SpaceX会抽水大盘吗?

直觉上，一个募资750亿、散户份额占新发股票30%的IPO，必然要从别处抽走流动性。

散户得从某个地方凑出这笔现金，最顺手的就是卖掉手里的股票和加密资产。最近几周比特币承压，可能有一部分就来自这里。

那么大型科技公司IPO，是否意味着必然抽水大盘，我们可以先看一组背景数据。

据数据统计，纳指ETF(QQQ)在历史大型科技公司IPO前后4个交易日及上市后20个交易日内的表现分化明显。

Facebook、Snowflake、Airbnb、Coinbase等在上市后20日多数录得正收益，Uber、部分阶段的Alibaba、Arm等则偏弱或大幅波动。

SpaceX当前模拟IPO窗口阶段的数据显示，前4日累计回报约为-6.3%，弱于多数历史样本。

这组数据给我们的结论更偏向于：大型科技公司IPO，并不意味着必然抽水大盘。

但这并不意味着所有资产都是安全的。SpaceX很可能会压缩边际上最依赖远期风险偏好的那部分资金，比如长尾资产、高beta仓位。

Bitrue Research Institute研究主管Andri Fauzan Adziima把这种压力叫「IPO税」。

财务数据撑不起估值?

这也是SpaceX上市面临的分歧最大的问题。

公开文件显示，SpaceX 2025年收入约187亿美元，净亏损约49亿美元。按1.75万亿估值算，这相当于约94倍的2025年市销率，而对应的还是一家仍在亏损的公司。

业务结构上，最接近成熟上市公司的是Starlink所在的连接服务，火箭发射提供部署能力和技术护城河，真正把估值天花板继续往上抬的，是AI。2026年2月SpaceX以1.25万亿美元合并估值吃下xAI之后，它已经不再只是一家航天公司。

马斯克想讲的是一条更长的链路：火箭降低入轨成本，Starlink铺设全球连接，Starship把更重的设备送进轨道，AI业务制造算力需求，数据中心最终被放到太空里。

故事很宏大。但马斯克把所有业务都一起打包给了投资者，不只是已经跑出来的Starlink和已经证明价值的Falcon 9，还包括没商业化的Starship、没验证经济性的轨道数据中心，以及还在烧钱却有些烂尾的AI业务。

因此分析师和不同市场，对SpaceX收入的预估和合理估值也有很大的差异。

最保守的一头是Morningstar，公允价值估计约为7800亿美元，不到IPO目标的一半。它不否认SpaceX的技术能力，认为公司有「窄护城河」，单是SpaceX一家就占了去年全球火箭发射量的一半以上，但只是觉得轨道计算和AI业务的可行性、时间表和财务结果都还高度不确定。

NYU金融学教授Aswath Damodaran的模型给出1.22万亿至1.29万亿美元，承认工程优势，但认为1.75万亿以上的上行空间已经变薄。长期持有人Scottish Mortgage的持仓锚点落在1.25万亿美元，也未直接跟进到IPO目标价。

承销商这一头则把价格往天上拉。Goldman预测SpaceX的AI部门到2030年单独贡献年收入3220亿美元，公司整体营收超过4700亿美元，Morgan Stanley走得更远，预测到2040年营收达3.4万亿美元，调整后EBITDA超过2.7万亿美元。

而最激进的定价，来自链上。Binance 5月推出的SPCXUSDT永续合约，反映的预期估值区间在1.75万亿至2万亿美元之间，Polymarket上有超过70%的概率押注最终IPO估值突破2万亿美元。到临近上市，Binance已将SPCXUSDT合约对应的SpaceX预估股份数量从118.7亿股调整至130.8亿股，按当前价格计算，对应估值已经超过2万亿美元。

目前来看，下一次Starship试飞就排在6月，它要是能稳定、高频、低成本地进入商业运营，那么马斯克可能又成功将故事讲得很完美，但如果路演期间失败，或是进度低于预期，很多长期叙事都会受到影响，从而动摇市值和股价。

解锁会不会来得太快

关于解锁的问题，也是投资者对SpaceX IPO颇有微词的一点。

通常新股有180天锁定期，内部人士在这期间不能卖，目的是给市场留出建立真实价格的时间。

SpaceX名义上也是180天，但许多人不知道的是，它用的是一套阶梯式提前解锁结构，把这180天切成了好几段。

第一个解锁日在Q2财报发布后就到，符合条件的内部人士可以卖出20%的股份，也就是7月中旬到9月之间。

换句话说，上市才一个多月，第一批解禁股就可能出现。其他内部人士最早在首份季度财报后的第二个交易日就能开始卖，大概率是8月。

后面还有一连串安排，如果股价在首份财报前的连续10个交易日里有5天比发行价高出30%以上，可以额外提前解锁最多10%，再加上分散在70、90、105、120、135天的五次时间档释放，Q3财报后还能再放出最多28%，到第180天(12月中旬)全部解禁。

虽然马斯克本人承诺366天内不会卖出，但其他所有早期员工、风投、银行团，真正想退出的早期资本，在第一份财报之后就能开始离场。

对刚刚以135美元买入的人来说，他们要承接的第一波卖压，可能比想象中来得早。

指数基金连夜为SpaceX改规则

前面三点可以说是SpaceX自身的问题和争议，而这一点，可能是整个市场机制的问题。

纳斯达克为这次上市改了规则。正常情况下新公司要等上一年左右才有资格进入主要指数，这个等待期的存在是为了让市场先完成真实的价格发现。

纳斯达克的「快速纳入」机制把SpaceX进入Nasdaq-100的窗口压缩到15个交易日，富时罗素更短，只要5个交易日，MSCI也确认了大型IPO的快速通道。标普500是少数没跟进的，因为它仍要求公司具备持续盈利能力，SpaceX不符合，暂时进不去。

另一个问题出在流通盘上。SpaceX这次新发股票约占总股本4.3%，剩下95%以上由Musk、早期员工和机构投资者持有，全部处于锁定期内，无法在二级市场流通。相比之下，微软的流通比例是99.97%，英伟达95.8%，亚马逊90.5%。

纳斯达克还允许低流通盘股票按实际流通量的最多三倍来计算权重。把一个被紧紧掌控的、几十亿美元级别的真实流通盘，套上一个数百亿美元级别的虚构权重，然后逼着大量对价格不敏感的被动资金按规则买入。

有机构估算，被动资金可能在上市后15个交易日内吃下大约30%的自由流通盘，而追踪Nasdaq-100的总资金量约1.4万亿美元。更难受的是，由于没有成分股被剔除来腾出空间，每一只Nasdaq-100基金都要按比例卖掉自己已经持有的全部其他成分股，去买这一只新股。这是为了一只股票，强制抛售其他所有股票。

「大空头」Michael Burry转发了对这一规则的批评，有华尔街老将直接称之为「无耻的」指数操纵，《华尔街日报》专栏作者把纳斯达克的快速纳入规则形容为「武断、不公平且潜在危险」，《金融时报》记者称这是「史上最大的接盘游戏」。

总的来说市场批评的核心是：低费率指数基金本来是普通人以极低成本获得市场敞口的工具，现在却可能因为规则被改写，变成早期资本退出和风险转嫁的通道。把退休账户里的钱，按规则、不问价格地灌进一只94倍市销率的新股，这跟指数投资最初要解决的问题，正好相反。

树越大，风越多，受到的争议自然也越多。SpaceX是这个时代最宏伟的IPO，也是这个时代最受争议的一笔IPO。

以上就是参与SpaceX的2万亿大战吗?你需要先知道华尔街给的这些数字的详细内容，更多关于SpaceX IPO前的注意事项的资料请关注铅笔网其它相关文章。