你会以1.8万亿美元估值买入SpaceX吗?

一份60页的PPT，SpaceX要从华尔街“抢走”750亿美元——平均每个字价值3000万美元。

这是人类商业史上最昂贵的一份融资文件。6月12日，SpaceX将以1.8万亿美元估值登陆纳斯达克，募资规模直接碾压沙特阿美创下的294亿美元纪录，当前认购需求已狂飙至2500亿美元，超额近4倍。

然而，就在几年前，马斯克还反复强调：只有火箭能定期往返火星，他才会考虑让SpaceX上市。如今火星航班还没开通，SpaceX却突然“着急”了。这背后到底藏着怎样的故事?下面，小编就带大家把SpaceX的这场账“算”明白。

1.8万亿美元，买的其实是三家公司

赚钱的Starlink：卫星互联网业务，2025年营收113.87亿美元，运营利润44.23亿美元。但用户月均收入从99美元跌至66美元，约五分之一收入来自政府合同，政策风险不容忽视。

讲故事的SpaceX航天：火箭发射业务，2025年营收40.86亿美元，运营亏损6.57亿美元。全年165次发射中74%是给自己部署Starlink，外部客户付费比例不到三成。

烧钱的xAI：2025年营收32亿美元，运营亏损63.55亿美元。2026年一季度更夸张：营收8.18亿，资本开支77亿。Grok全球市场份额不到3%，而算力租赁合同附带90天终止条款。

Goldman Sachs 作为主承销商，预测 xAI 营收将从 2025 年的 32 亿美元增长到 2030 年的 3220 亿美元——五年 100 倍。

而 Morningstar 用概率加权模型算出的公允价值是每股 63 美元，不到发行价的一半。“估值教父”Damodaran 给出的区间是 1.22 万亿到 1.35 万亿，也认为当前定价过高。

集团合并后，2025 年全年营收 186.74 亿美元，运营亏损 25.89 亿美元，累计赤字 413 亿美元。Starlink 在赚钱，航天在维持叙事，xAI 在烧钱。1.8 万亿美元要同时覆盖这三件事，而多数独立机构的合理估值在 7800 亿到 1.35 万亿之间。

剩下的溢价，几乎全部押在 xAI 上。

所有分歧最终归结到同一个问题：你信不信 xAI 能成?

上市之后谁接盘?

6月12日，SpaceX将以1.8万亿美元估值上市，但实际进入流通的股份只有约5.56亿股，对应流通市值约750亿美元，占总估值的4.2%。

上市初期，流通盘极小，但买盘会分三波依次到来。

第一波是6月12日的IPO认购。机构和散户以135美元的固定价格买入新发行的5.56亿股。其中约70%分给机构投资者，30%留给散户，散户配比是常规大型IPO的三倍，普通投资者可以通过Robinhood、Fidelity等平台申购。当前认购需求已超过2500亿美元，超额近4倍。

第二波是开盘后的二级市场交易。IPO认购完成后，股票在纳斯达克上市交易，开盘价大概率高于135美元。这个阶段的价格由市场供需决定。

第三波是被动基金的强制买入，这是最值得关注的一环。纳斯达克100是美股最重要的指数之一，包含100只最大的非金融类股票，苹果、英伟达、微软都在里面。全球有超过6000亿美元的基金在追踪这个指数，它们必须按照指数里每只股票的权重比例来持仓。正常情况下，新上市的公司要等几个月才有资格被纳入，但纳斯达克专门为SpaceX修改了规则，上市仅15个交易日后就可以快速纳入，同时取消了原来10%的最低流通盘要求，并引入新的权重规则：即使SpaceX实际流通盘只有5%，指数也会按最高3倍即15%来计算权重。纳入生效后，数百只追踪该指数的基金需要在几天内集中买入SpaceX，而流通盘只有750亿美元，短期内买盘集中涌入容易推高价格。这些基金不看估值，不做判断，规则到了就买。

三波买盘在上市后的头一个月几乎无缝衔接。

但这场供需失衡不会永远持续。

SpaceX没有采用传统IPO的180天统一解禁，而是设计了分阶段释放。

要看懂这个机制，先要理解上市后的股权结构：IPO新发行的股份约占总股本的4.2%，马斯克本人持有约42%，剩下大约54%由VC、早期员工和其他内部股东持有。新发行的部分上市即可交易，马斯克的部分锁定366天完全不动，分阶段解锁只针对中间那54%。

具体时间表：

第一波，Q2财报公布后两天，锁定股东可以出售自己持有锁定股份的最多20%。如果此时股价维持在IPO价格上方30%且10个交易日中有5天达标，额外解锁10%。也就是说最早一批内部人可能在8月初就开始卖出。

第二波，IPO后第70、90、105、120、135天，每个节点各解锁7%，五个节点合计35%。

第三波，Q3财报发布后再解锁28%，剩余全部在180天到期时释放。

马斯克本人锁定366天，不参与任何提前释放。他控制着85%以上的投票权，这个承诺是市场对SpaceX短期信心的重要支撑。

从上市到年底，市场经历的是一场持续半年的供需转换。前半段，流通盘被锁死，买盘确定性极高;后半段，筹 码逐步释放，每个财报节点都是一次抛压测试。

值得注意的是时间设计：到12月中旬纳斯达克100年度再平衡时，绝大部分内部人股份已通过前几轮陆续解锁。流通盘大幅增加后，纳斯达克会相应提高SpaceX的指数权重，被动基金需要再次追加买入。这等于在内部人大量抛售的几个月之后，用制度性的强制买盘为市场托底。

市场到底在赌什么?

关于1.8万亿美元估值的所有争论，最终都会落到同一个问题：你相不相信马斯克能把今天的投入，变成未来十年的垄断地位?

如果不信，那么1.8万亿美元已经透支了太多未来。

如果相信，那么市盈率、市销率、甚至现金流，今天都已不再重要。因为市场买的从来不是一家成熟企业，而是一张关于未来的期权。750亿美元的IPO，看似史上最大，却更像马斯克为火星计划、Starlink全球扩张、以及轨道AI算力按下的第一笔首付款。SpaceX在招股书首页写下的目标是：“让人类成为多行星文明。”

资本市场已经提前给出了报价，1.8万亿美元。这场IPO真正出售的，既不是火箭，也不是卫星，更不是AI。

它出售的是人们对未来的想象。而投资者真正下注的，是马斯克将想象化为现实的能力。如果这个能力无法兑现，它就像一个包装精良的高市值山寨币，叙事撑起估值，解锁带来抛压，稀释摧毁价格，最后泡沫破裂。

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