AI行情推高美韩股市杠杆风险

AI 概念股持续走强，正在把美韩股市的杠杆水平推向更高位置。美国融资余额、杠杆 ETF 规模和股票融资成本近期同时上升，韩国市场则已率先出现大幅震荡。多家机构认为，若资金开始集中撤出，科技股和大盘都可能承受更大的下行压力。

美国融资余额升至高位

美国金融业监管局数据显示，5 月美股融资余额升至 1.4 万亿美元，同比增幅达到 54%。与此同时，FactSet 统计显示，3 月底到 6 月初，杠杆 ETF 总资产规模从约 1150 亿美元增至 2200 亿美元，短时间内接近翻倍。

资金主要流向科技股、半导体指数，以及特斯拉、英伟达等热门个股相关产品。部分单股或行业杠杆基金在上涨阶段放大了收益，但在回调时也会同步放大跌幅，令市场波动明显加剧。

衍生品交易放大顺周期波动

巴克莱分析师 Alexander Altmann 表示，自 3 月底以来，杠杆基金已累计买入约 3000 亿美元与个股和指数挂钩的衍生品。做市商为对冲风险，需要买入对应股票，这一过程进一步推高了科技股和半导体板块的涨势。

但这一机制在市场转弱时会反向运作。标的股价下跌后，杠杆基金净值缩水，可能被迫减仓，进而继续压低股价，并带来更多赎回和卖盘。ETF.com 研究总监 Dave Nadig 警告，越来越多资金流入杠杆单股产品后，这类顺周期交易效应会变得更强。

韩国市场先出现剧烈震荡

韩国市场近期被视为一轮压力测试。KOSPI 今年以来大幅上涨，主要由三星电子和 SK 海力士等芯片股带动。但在高集中持仓和高杠杆叠加下，市场波动迅速放大。

据报道，KOSPI 上周一度单日下跌 10% 并触发熔断，随后短时间内反弹，之后又再次触发熔断。中金估算，韩国市场当前广义杠杆规模已升至 271 万亿韩元，场内杠杆倍数约在 2 倍至 5 倍之间。韩国金融监督院负责人也承认，杠杆单股基金的高风险已对散户形成明显压力。

融资变贵令市场更脆弱

除杠杆规模扩大外，融资成本也在上升。摩根士丹利指出，衡量股票融资成本的 AXW 期货利差近期升至多年高位，显示边际买家对借贷资金的依赖仍在加深，但融资条件已变得更贵、更紧。

纽约联储数据显示，截至 6 月初，美国一级交易商通过回购等方式持有的权益类资产敞口达到 2230 亿美元，创历史新高。摩根士丹利还提到，过去三个月，标普 500 的超额收益主要集中在信息技术板块，说明本轮上涨对少数板块和杠杆资金的依赖较高。

一旦融资继续收紧，新增买盘减弱，市场回调可能触发去杠杆，卖压再被放大。机构认为，这种连锁反应将使科技股波动向更广泛的市场传导。