Jefferies看空Circle反弹空间，Open USD加剧稳定币竞争

Jefferies认为，Circle 近期回调后仍未充分反映新增竞争风险。该机构指出，随着银行、支付公司和金融科技企业陆续推进自有稳定币，USDC 所处环境已进入更激烈的竞争阶段。

Open USD带来新压力

Jefferies 在客户报告中表示，不会选择在当前价位“逢低买入” Circle。其核心判断是，Circle 早期依靠先发优势建立起 USDC 网络，但新进入者如今拥有 Circle 当年并不具备的条件，即现成的大规模分销渠道。

报告提到，Open USD 由超过 140 家公司支持，参与方包括 Stripe、Coinbase、Visa、万事达和贝莱德。该联盟计划与参与公司共享储备收益，这一安排可能增强其对支付服务商和金融科技平台的吸引力。

Coinbase角色也被点名

Jefferies 还提到，Coinbase 参与 Open USD，可能让 Circle 面临新的不确定因素。报道援引该机构说法称，Circle 约 95% 的收入来自 USDC 储备资产产生的利息，同时又高度依赖 Coinbase 这一主要分销伙伴。

两家公司现有商业协议据称将在 8 月到期续签，这也让市场更关注双方后续合作条件是否变化。

• Circle 约占 3000 亿美元稳定币市场的 25%
• USDC 于 2018 年推出
• Circle 约 95% 收入来自储备利息

Circle强调网络效应

面对竞争升温的说法，Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 在 X 平台发文回应称，稳定币本质上是需要多年建设的网络业务，并非可以在短时间内复制的普通产品。

他表示，USDC 已建立起数千项集成，覆盖交易所和 DeFi 协议，并在欧洲、日本等市场取得监管许可。这些基础设施、流动性和合规布局，都是后来者短期内难以补齐的部分。

Allaire 还质疑联盟模式的执行效率。他认为，大型企业组成的联合体往往激励不一致，决策速度偏慢，也不利于形成持续创新。

联盟模式能否跑通仍待观察

ARK Invest 数字资产团队成员 Lorenzo Valente 也对 Open USD 的扩张前景表示怀疑。他认为，超过 140 个参与方之间存在不同利益诉求，协调成本可能很高。

Valente 将这类模式类比为 DAO 治理，认为参与者越多，越容易出现决策迟缓的问题。他还提出，如果项目未来遭遇监管压力，大型银行、支付网络和科技公司是否会持续投入，仍有待观察。

在他看来，Circle 和 Tether 已花费多年建立全球合规与牌照体系，而联盟型项目在外部环境变化时，未必能长期保持一致行动。